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千万别把今年当改革年 微刺激预示两难

中华工商时报副总编辑刘杉

与市场对刺激政策的预期相比，4月2日出台的国务院“微刺激”令投资者失望。A股次日以绿盘报收，显示市场仍对经济基本面不看好。

周三国务院常务会议公布了旨在刺激经济的调控政策，主要包括三方面，一是给小企业减税，二是加快“棚户区”改造，三是加快中西部铁路建设。

三个不大不小的政策并无新意，虽然兼顾了供给端与需求端，但对总量影响不会太大，这也许意味着新政府在坚持不搞“大刺激”的政策理念，但政策释放的信号同时也是模糊的。

减税无疑是好事情，目的是促进小企业发展，以提供更多就业机会，但实体经济的问题不仅是减税，而在于整体环境的恶化。资金成本、土地成本、房租成本都居高不下，劳动成本也在不断提升，同时企业利润率维持低水平，这使得实体经济难以持续发展。对于小企业来说，营商环境更加恶劣，不仅资金成本高，融资更是困难。因此，通过现有政策求得释放供给的可能性并不大。

两个需求端的政策背后也有融资要求，强调了政策性金融的重要性，但目前资金总体供给并不宽松，“棚户区”改造和铁路建设实际也难以解决融资问题。

从“微刺激”政策看，其所要求的资金环境并没有提供。就在国务院出台政策同时，央行不断通过正回购收紧资金供给，这与国务院微调政策存在冲突。另外，互联网金融近来发展热络，增加了小企业融资便利性，同时降低了融资成本，但央行近日连续出台政策整顿互联网金融，虽然公开讲目的是控制风险，但显然也是不合时宜。

宏观政策释放的信号是模糊的，或许这符合新的调控思路，但市场无法获得有效指引。

尽管政策刺激性不够，但在二季度即推出被市场视为“微刺激”的调控政策，说明政府对经济下滑有些担心。3月政府工作报告提出了7.5%的增长目标，这样的目标理应是建立在对宏观经济正确判断基础上的，表明政府对经济运行情况了然于胸。但现在来看，如果没有更好的刺激方案，经济下滑仍要持续一段时间。

7.5%的目标更像是钓鱼策略，让地方政府在此基础上制定更高的增长目标，以此来维持投资，避免债务危机。高的增长目标也在给市场讲故事，暗示消费者经济不错，房地产不会崩盘，抓紧买房！不过，人算不如天算，这种拍脑门决策导致政府现在变得被动。若没有强刺激，完成增长目标可能性存疑；若加大调控力度，就是否定自己的调控理念，此前调子唱的太高，现在有点作茧自缚。

当然，现在就降低存准率的可能性不大，因为这是央行预留的对付美联储退出QE和美元加息的重要对冲工具。如果要增加市场资金供给，一方面可以增加逆回购操作，另一方面要稳定汇率，保持基础货币供给稳定。但从央行表现看，似乎并不认为流动性不足，反倒是为避免出现一季度信贷增速过快局面，而加快回收流动性。

4月1日公布的中国制造业采购经理指数(PMI)为50.3%，较上月微升0.1个百分点，是该指数自去年11月份后首次回升。不过指数回升幅度仍低于往年同期水平，反映出回升力度偏弱。

“微刺激”虽然畏手畏脚，但也顾及两端，增加需求目的是实现增长目标，扩大供给目的是增加就业，这种设想本意是提高政策效力，但在没有货币政策配合情况下，恐怕只会是镜中花，水中月。

宏观政策实际也处于两难，既要考虑稳增长，还要顾及控通胀，不过年度物价目标已经给货币刺激预留了空间，只是政府在权衡何时使用。4月份经济指标很关键，如果出口回暖，房地产反弹，政府会踏实点。如果指标还难看，二季度末会有大动作。

改革虽然要收回那只“闲不住的手”，不过在收回之前，它的确闲不住。千万别把今年当改革年，这样容易把自己忽悠了。

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